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环球速讯：西南证券：给予稳健医疗买入评级，目标价位73.0元

2023-05-05 13:31:31来源：证券之星

【资料图】

西南证券股份有限公司蔡欣,赵兰亭近期对稳健医疗进行研究并发布了研究报告《医疗产品线进一步丰富，消费业务迎复苏》，本报告对稳健医疗给出买入评级，认为其目标价位为73.00元，当前股价为59.52元，预期上涨幅度为22.65%。

稳健医疗(300888)
业绩摘要：2022]年公司实现营收113.5亿元，同比+41.2%；实现归母净利润16.5亿元，同比+33.2%；实现扣非净利润15.6亿元，同比+51.7%。单季度来看，2022Q4公司实现营收37.1亿元，同比+67.3％；实现归母净利润4亿元，同比+195.9%；实现扣非后归母净利润4.1亿元，同比+413.5%；2023Q1公司实现营收23.5亿元，同比+1.3％；实现归母净利润3.8亿元，同比+5.6%；实现扣非后归母净利润3.1亿元，同比-5.6%，一季度收入恢复稳健增长。
23Q1毛利率明显上升，降本增效战略卓有成效。报告期内，公司整体毛利率为47.4%，同比-2.5pp，2022Q4毛利率为46.4%，同比-5.7pp，主要由于医用防护产品销售价格回落，医用耗材板块毛利率下降。分产品看，公司医用耗材的毛利率为44.5%（-3.0pp），其中感染防护产品/手术室耗材产品/健康个护产品的毛利率分别为48.4%/31.1%/40.2%；健康生活消费品的毛利率为52.8%（+0.6pp），其中干湿棉柔巾/婴童服饰及用品/成人服饰/卫生巾分别为49.3%/52.9%/58.7%/63.3%。分地区看，公司境内/境外分别实现毛利率48.0%（-1.8pp）/42.8%（-7.5pp）；费用率方面，公司总费用率为26.9%，同比-5.9pp，销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为18.1%/5.6%/-1.1%/4.3%，同比-6.7pp/-0.1pp/+0.3pp/+0.6pp，公司通过精简SKU，精益生产等方式削减成本，销售费用率显著节降。综合来看，公司净利率为14.5%，同比-0.9pp；2022Q4净利率为10.8%，同比+4.7pp。一季度来看，2023Q1毛利率为51%，同比+3.2pp，2023Q1净利率为16%，同比+0.6pp。随着公司降本控费工作推进，公司费用投放效率有望继续提升。
医用耗材产品线进一步丰富，剔除防疫物资后仍取得较快增长。产品方面，2022年公司医用耗材业务实现营收72.0亿元（+83.7%），营收占比为63.5%（+14.7pp）。随着国内外公共卫生事件形势变化，年内防疫产品需求高增，感染防护产品实现营收47.4亿元（+99.1%），其中口罩及防护服产品贡献收入44.8亿元，成为2022年医疗板块的主力产品。通过收购隆泰医疗、稳健平安、稳健桂林等标的，公司在高端伤口敷料、注射穿刺类耗材、乳胶手套等领域增加产品线，有力地完善了产业布局：高端伤口敷料产品销售收入4.7亿元，同比+372.3%，剔除并购后同比+108.4%；手术室耗材产品销售收入4.7亿元（+46.8%）；健康个护产品销售收入2.7亿元（+34.9%）。年内并购公司贡献收入共计8.1亿元。渠道方面，报告期内国外销售渠道完成销售收入12.4亿元（-18.2%）。B端医院及C端电商和药店三大渠道，2022年分别贡献收入36.2亿元（+190.6%）、9.4亿元（+39.1%）及5.8亿元（+76.7%）。医院端，截至2022年末，公司已覆盖医疗机构五千余家，拓展效果显著；电商端，国内电商平台累计粉丝数1344万，年内新增420万，电商平台销售成绩在行业中保持领先；药店端，期末已覆盖OTC药店15万家，年内新增3万家。2023Q1来看，医用耗材实现营业收入13.6亿元，同比-4%。其中感染防护产品实现营业收入6.2亿元，同比-38.2%；常规医用耗材产品收入7.5亿元，同比+76.9%。
消费品业务实现逆势维稳，线下场景修复后有望恢复稳健增长。产品方面，2022年公司公司旗下健康生活消费品牌全棉时代实现营收40.5亿元（+0.02%）。无纺产品和有纺产品收入分别为21.7亿元（+1.4%）及18.9亿元（-1.5%）。其中无纺产品的干湿棉柔巾及卫生巾产品分别实现营业收入11.6亿元（+1.3%）及5.7亿元（3.8%）；有纺产品的婴童服饰及用品、成人服饰、家庭纺织消费品分别实现销售收入8.5亿元、6.9亿元及3.5亿元，纱布浴巾、口水巾、婴童抱被等品类市场份额保持领先。渠道方面，全棉时代多元化布局线上、线下渠道，线上包括天猫、京东、唯品会等传统第三方平台，抖音兴趣电商平台以及官网、小程序等自有平台。2022年，线上渠道实现销售收入25.7亿元（+0.9%）；全年线下门店实现销售收入11.8亿元（-4.1%）。线下以直营一二线城市加密，加速优质加盟商开发为策略，截止2022年末公司线下门店数量340家（其中直营店314家，加盟店26家），年内新开门店数量45家（新开直营店39家、加盟店6家）、关闭低效亏损门店25家（关闭直营店22家，加盟店3家）；商超渠道发展稳中向好，2022年商超渠道贡献收入2.3亿元，同比增长14.1%，年内新增大型商超400余家，美妆店4500余家，便利店8000余家，并且逐步引入干湿棉柔巾、一次性出行等品类商品。2023Q1来看，健康生活消费品收入9.7亿元，同比+10.5%。其中无纺消费品收入5亿元，同比+4.3%；有纺消费品收入4.8亿元，同比+18.1%。
盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为3.65元、4.41元、5.26元，对应动态PE分别为17倍、14倍、12倍。考虑到公司消费品预计稳健修复，除疾控产品外医用耗材有望保持较快增长，给予2023年20倍估值，对应目标价73元，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格大幅波动的风险，收购业务协同效果不及预期的风险，渠道扩张不及预期的风险，汇率波动较大的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，开源证券周嘉乐研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为76.08%，其预测2023年度归属净利润为盈利15.45亿，根据现价换算的预测PE为16.86。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有19家机构给出评级，买入评级15家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为81.39。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，稳健医疗（300888）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力一般，营收成长性一般。财务健康。该股好公司指标3星，好价格指标3.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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